9月(yuè)30日，田源雞餐飲宣布旗下(xià)農副産品加工(gōng)企業(yè)田園婆婆挂牌新三闆，成為(wèi)繼狗不理食品、海底撈頤海之後，同一(yī)體系的加工(gōng)企業(yè)先于餐飲公司登陸資本市(shì)場的又(yòu)一(yī)案例。業(yè)内認為(wèi)，在餐企“上(shàng)市(shì)難”難有突破的情況下(xià)，孵化關聯企業(yè)進行資本運作，進而反哺母體，這種曲線上(shàng)市(shì)的玩法已成為(wèi)餐飲業(yè)的共識。近期，包括西(xī)貝在内蒙古建設食材加工(gōng)基地、金百萬發力電(diàn)商做U味等，均被業(yè)内看(kàn)做餐企為(wèi)曲線上(shàng)市(shì)所做的布局。

　　關聯企業(yè)先于母體上(shàng)市(shì)

　　根據公開(kāi)資料，田園婆婆今年(nián)7月(yuè)獲準挂牌。田源雞餐飲董事(shì)長(cháng)楊素青告訴北(běi)京商報(bào)記者，田園婆婆即田源雞餐飲此前的食品加工(gōng)廠田源雞農副産品有限公司。公開(kāi)資料顯示，去年(nián)12月(yuè)，北(běi)京田源雞農副産品有限公司更名為(wèi)田園婆婆（北(běi)京）食品股份有限公司，企業(yè)類型也由原先的“有限責任公司”變更為(wèi)“股份有限公司”，資本運作早有迹象。

　　記者從(cóng)田園婆婆的公開(kāi)轉讓說明書中看(kàn)到(dào)，2014年(nián)1月(yuè)，當時的田源雞農副産品有限公司控股股東、實際控制人同時也是田源雞餐飲董事(shì)長(cháng)楊素青将其持有的公司股權300萬元全部轉讓給目前田園婆婆的控股股東、實際控制人楊淑琴。後來又(yòu)經過增資、贈股等操作，目前楊淑琴持有公司60%的股權，楊素青的兒子張楊持有公司30%的股權，而楊淑琴與楊素青為(wèi)姐妹(mèi)關系。

　　除了股權層面上(shàng)的關系之外，業(yè)務上(shàng)來看(kàn)，田園婆婆主要産品為(wèi)水(shuǐ)晶紅(hóng)果和雞系列産品。雞系列産品的整雞田源雞、田源雞火鍋用中草(cǎo)藥包和調味藥包等産品獨家供應給田源雞；另一(yī)大主要産品水(shuǐ)晶紅(hóng)果的商标之一(yī)“田園水(shuǐ)晶紅(hóng)果”，也是由田園雞餐飲原始取得，截至田園婆婆公開(kāi)轉讓說明書簽署之日，田園婆婆正在辦理商标受讓。事(shì)實上(shàng)，田園婆婆的第一(yī)大客戶就(jiù)是田源雞餐飲，在2014年(nián)和2015年(nián)，來自(zì)田源雞餐飲的業(yè)務分别占到(dào)田園婆婆主營業(yè)務收入比重的74.77%和36%。

　　業(yè)内人士指出，這與狗不理食品挂牌新三闆、頤海登陸港交所的邏輯如出一(yī)轍，狗不理食品的母公司為(wèi)狗不理集團，狗不理集團曾有意登陸中小(xiǎo)闆，但以失敗告終，主營業(yè)務和結構更為(wèi)單純的狗不理食品則在此後順利挂牌。港交所上(shàng)市(shì)的頤海是海底撈的獨家底料供應商，過半收入依賴海底撈，且根據公開(kāi)資料，頤海是從(cóng)海底撈分拆而來，海底撈的控股股東張勇、舒萍夫婦擁有頤海47.76%的股權。

　　“曲線救國(guó)”成共識

　　從(cóng)全國(guó)性知名品牌海底撈，到(dào)狗不理、田源雞這樣規模較小(xiǎo)的區域品牌，母體将自(zì)身關聯業(yè)務獨立為(wèi)公司孵化以進行資本運作的玩法俨然已經成了圈内的共識。有業(yè)内人士分析，近期西(xī)貝成立上(shàng)遊食品公司、金百萬發力電(diàn)商做U味，也都有曲線上(shàng)市(shì)的圖謀。

　　山東凱瑞餐飲集團董事(shì)長(cháng)趙孝國(guó)此前也表示，在母體的關聯業(yè)務上(shàng)做文章已經成為(wèi)餐飲企業(yè)進行資本運作的趨勢之一(yī)。母體作為(wèi)關聯企業(yè)的出口，使得後者能(néng)夠在有穩定業(yè)務支撐的同時橫向發展，其次關聯業(yè)務獨立成公司業(yè)務結構更為(wèi)簡單，較之于餐企本身更容易上(shàng)市(shì)，此外，由于母體有一(yī)定的投資或者占股，關聯企業(yè)的發展等同于母體間接發展，整體變成以母體為(wèi)中心的系統。

　　業(yè)内人士指出，餐飲企業(yè)上(shàng)市(shì)大多(duō)是為(wèi)了以更快的速度、更小(xiǎo)的風險獲得融資，但餐飲企業(yè)上(shàng)市(shì)難多(duō)年(nián)來難有突破，财務不透明、盈利不穩定、管理不規範是業(yè)内公認的餐飲企業(yè)上(shàng)市(shì)難的主因。在這種背景下(xià)，将母體的關聯業(yè)務獨立出來進行資本運作顯然難度相(xiàng)對較小(xiǎo)。同時，這也是上(shàng)市(shì)公司規避風險的方式之一(yī)，中國(guó)食品産業(yè)評論員(yuán)朱丹蓬告訴北(běi)京商報(bào)記者，關聯企業(yè)先于母體上(shàng)市(shì)是有業(yè)務性質的優勢，剛好處于上(shàng)市(shì)風口。更重要的是，目前國(guó)内食品安全問題比較敏感，關注度頗高(gāo)，餐企上(shàng)市(shì)的風險比較大，一(yī)旦遭遇食品安全問題勢必引起較大動蕩，因而孵化關聯企業(yè)上(shàng)市(shì)能(néng)夠揚長(cháng)避短、避重就(jiù)輕，相(xiàng)當于規避了風險最大的部分，并且享受上(shàng)市(shì)帶來的豐盈的資金鏈紅(hóng)利。

　　此外，将企業(yè)的關聯業(yè)務孵化成獨立公司運作，直接面向市(shì)場，首先有企業(yè)穩定的業(yè)務需求作為(wèi)運營支撐，同時，公司直接面對市(shì)場，從(cóng)一(yī)定程度上(shàng)來說，市(shì)場競争能(néng)夠激活優化相(xiàng)關業(yè)務的生(shēng)命力，其他市(shì)場合作同時又(yòu)是新的盈利觸角。

　　資本是把雙刃劍

　　上(shàng)市(shì)一(yī)直是餐飲企業(yè)難以跨越的障礙，湘鄂情（現更名“中科雲網”）之後，餐企沖擊A股全部折戟，呷哺呷哺、小(xiǎo)南(nán)國(guó)等港股上(shàng)市(shì)，也有不少餐企選擇新三闆，更有如上(shàng)述玩法“曲線救國(guó)”，對于不少餐飲企業(yè)來說，似乎不管多(duō)曲折都未放(fàng)棄上(shàng)市(shì)這個(gè)目标。

　　朱丹蓬坦言，現在不少企業(yè)面臨著(zhe)融資難的問題，相(xiàng)比于尋找風投，企業(yè)通(tōng)過上(shàng)市(shì)獲得融資的成本和風險要小(xiǎo)得多(duō)，業(yè)内引入風投而“引狼入室”的可循案例不少。但朱丹蓬同時指出，餐企上(shàng)市(shì)之後，在目前資本市(shì)場相(xiàng)對低(dī)迷、活躍度不高(gāo)的形勢下(xià)，如何造勢引起市(shì)場的關注，同樣也是上(shàng)市(shì)公司面臨的難題之一(yī)。

　　海底撈、田源雞餐飲等企業(yè)盡管未上(shàng)市(shì)，但關聯企業(yè)上(shàng)市(shì)運作發展，它們作為(wèi)母體也是一(yī)緻受益者。仍有一(yī)些餐飲企業(yè)坦言，不論是做企業(yè)還(hái)是博利益，上(shàng)市(shì)都并非惟一(yī)途徑。一(yī)位業(yè)内人士坦言，餐企上(shàng)市(shì)多(duō)是為(wèi)融資以獲得更多(duō)的發展資金，但如果企業(yè)的根基不穩固，一(yī)味追求規模擴大并不明智，湘鄂情就(jiù)是案例之一(yī)，上(shàng)市(shì)後不久湘鄂情就(jiù)開(kāi)始了全國(guó)的擴張計劃，但就(jiù)其業(yè)績來看(kàn)，表現并沒有跟上(shàng)門(mén)店發展的速度。随著(zhe)市(shì)場和經濟的發展，企業(yè)看(kàn)待上(shàng)市(shì)光(guāng)環也較以往理性得多(duō)，運作上(shàng)市(shì)本身就(jiù)有一(yī)定的成本；其次，上(shàng)市(shì)意味著(zhe)财務規範透明，而餐飲行業(yè)在采購和店内附加服務上(shàng)多(duō)有模糊區域，一(yī)旦完全财務規範透明，對餐飲企業(yè)的成本管控來說，也是不小(xiǎo)的挑戰；同時，盡管上(shàng)市(shì)不如風投進入那樣明顯的話語權減小(xiǎo)，但股東的存在事(shì)實上(shàng)也攤薄了話語權